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顾家家居激进并购带来的思考

发布日期:  2020-04-20    浏览次数:  

无论是对于同行业并购或是对外跨行业投资,顾家的案例都值得思考。当上市公司面临行业内增长放缓时,无论是公司内部或是外部咨询机构可能都会推荐并购整合,以维持收入增长。

2016年上市的顾家家居是当仁不让的软体家居龙头公司,2018年营业收入91.72亿元,2019年营收预计超过百亿元。在上市公司和顾家集团层面,47岁的掌舵人顾江生先生无疑是踌躇满志的,“一辈子只做家具”、“五年一千亿市值”,这是2018年其面对记者采访时说到的目标。

国内家居行业上市公司已有数十家,目前市值最高的是定制橱柜与衣柜的欧派家居,顾家家居市值排名第二,在港股上市的敏华控股旗下的芝华仕是顾家家居在软体家具行业最大的竞争对手。

2019年底以来,顾家家居总裁李东来先生计划增持、经销商持股计划、公司回购,部分说明了公司内外部对自身价值的认可。但同时,投资者也不免对公司目前的情况有所担忧:2018年,公司开启收购,先后收购了纳图兹、玺堡家居、优先家居等6家公司;顾家集团及其一致行动人合计持有顾家家居总股本的76.24%,累计质押股份占其持股比例的54.01%,占公司总股本的41.18%,质押融资数十亿元。顾家家居2018年以来的并购对于投资者或关注并购行为的企业家来说都是值得思考的。

原有业务发展不错

2016-2018年,顾家家居原有业务收入从47.95亿元增长至82.55亿元(剔除其2018年并购公司所贡献的9.17亿元收入),对比同行业欧派家居与索菲亚(002572.SZ),可以看到,这三家公司在此期间,收入均保持着较高的增长。

在营业收入增速方面,2017年和2018年,顾家家居增速更高。但根据各家公司已披露的最新报告,索菲亚在2019年营业收入仅增长5%,欧派2019年前三季度营业收入增速较高,为16%,而顾家在2019年上半年自有业务营业收入增长率(公司半年报问询函回复披露)仅为0.57%,营收增速骤降,公司解释主要是上半年外销收入下滑,导致整体原有业务增速放缓。

在2018年原有业务增速23.85%的情况下,2019年上半年,公司原有业务增速为什么突然下滑至0.57%?对于家居行业的公司来说,预收款的存在导致收入在财务上的调节空间较大,2018年,公司是否透支了部分未来的业绩?

根据中国家具协会披露的数据,2019年,中国家具行业规模以上企业累计完成营业收入7117.16亿元,同比增长1.48%,全行业累计出口560.93亿美元,同比增长0.96%。行业仅有略微增长,但作为行业的龙头公司,顾家家居原有业务在2019年上半年的答卷显然不能让人满意。

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